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2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有锂原矿及锂精矿出口，包括已在途货物。消息一出，A股锂矿板块尾盘异动，投资者条件反射般地开始计算对宁德时代（300750.SZ / 09868.HK）的成本冲击。
美银证券（BofA Global Research）同日发布报告，给出了一个干脆的回应：影响有限，重申买入，目标价615.00港元。
但比结论更值得注意的，真正的问题是：我们是否还应该用“锂价涨→成本升→利润压缩”这套传统制造业的线性逻辑来理解今天的宁德时代？
供应扰动是短期的，这一点市场其实已有共识。 津巴布韦在全球锂供应量中占比较大，禁令的直接目的是加强矿业监管与问责，要求出口企业必须持有有效采矿权并在境内拥有获批的选矿设施，严禁通过代理商或第三方贸易商出口。多家锂矿企业预计出口有望在一个月内恢复，本质上是一次政策规范而非资源封锁。
回看过去三年，宁德时代的业务版图已经发生了结构性变化。换电网络（EVOGO）、光储充一体化、电池银行（BaaS）、海外储能EPC、AI驱动的电池全生命周期管理系统、以及矿产-材料-回收的闭环资源平台……这些业务的共同特征是：它们的收入模型与锂价的直接相关性正在持续下降，而与装机规模、服务合约数量、平台连接的资产总量高度正相关。
这意味着宁德时代正在完成一次底层估值逻辑的切换——从“材料成本加成定价的制造商”，转向“以技术标准和生态网络为壁垒的科技平台公司”。前者的利润是锂价的函数，后者的价值来自网络效应和技术授权的乘数。
美银在报告中也触及了这一层面：宁德时代在储能电池领域的增长前景稳健，新电池技术将助力公司在扩大市场份额的同时保持健康的利润率结构，海外出货增长依然强劲。言下之意，驱动宁德估值的引擎，已经从“上游成本能不能控住”，切换到了“下游场景能铺多宽”。
当然，作为全球最大的电池制造商，宁德时代不可能完全免疫于原材料价格波动。但市场可能低估了宁德时代在钠电池等非锂电技术路线的前瞻布局。宁德时代2026年2月与长安汽车联合发布全球首款钠电量产乘用车，实车预计年中上市，可适配满足50%以上新能源市场需求。这正印证了上文提及的底层估值逻辑切换，当一家公司的收入来源日益多元化，当它的平台型业务开始贡献越来越高比例的经常性收入，市场对短期锂价扰动的每一次恐慌性抛售，本质上都是在用制造业的标尺去度量一家科技平台公司——而这，恰恰可能是错误定价的来源。
目前宁德时代港股报498.40港元，而美银重申对宁德时代的“买入”评级，目标价615.00港元。
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责任编辑：石秀珍 SF183
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